두산퓨얼셀(336260) 1Q24 Review: 생각보다 오래 지속되는 난세기

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- 1Q24까지는 난세기가 지속. 2024년 연간으로는 성장 전망

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1Q24까지는 어려운 상황이 지속되고 있었습니다. 연결 영업이익은 16억원으로 전년대비 48.1% 감소했지만, 컨센서스를 소폭 상회하는 결과를 냈습니다. 주기기 매출 인식이 거의 되지 않았으며 매출은 컨센서스를 상회했지만 여전히 예상보다는 낮았습니다. 그러나 마진은 예상보다 좋았습니다. 현재 주기기 수주잔고는 2,300억원으로, 2024년 내에 대부분이 인식될 것으로 보입니다. 전체적으로 2024년 연간 매출액은 3,116억원으로 4년 만에 성장할 것으로 예상됩니다.

유동성이 충분하지 않은 상황에서는 2Q24 이후 매출 회복이 반드시 필요합니다. 재고자산의 현금화가 오랜 기간 동안 이뤄지면서 재무 구조가 악화되고 있어서 약간의 우려가 있습니다. 하이엑시움 모터스에 대한 추가 출자와 SOFC 관련 투자가 예정되어 있으며, 이를 통해 유동성을 확보할 계획입니다. 2Q24부터는 수주잔고의 본격적인 매출화가 예상되고 있으며, 고객사들의 재무구조 개선도 도움이 될 것으로 보입니다. 하지만 만약 예상치와 다르게 변수가 발생할 경우에는 대처할 수 있는 유동성이 부족할 수 있다는 점을 염두에 두어야 합니다.

 

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- 수주의 매출화 확인 시 여기서 Upside 충분. 청정수소 시장 결과에 주목

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수주의 매출화가 확인되면 현재 주가에서 충분한 상승 여력이 있습니다. 특히 회사가 일반수소 발전 입찰 시장에서 연간 100MW 수주를 기록할 수 있는 것으로 나타났습니다. 이는 매출화되는 순간에 상당한 상승 여력이 있는 것을 의미합니다. 그러나 그 이후의 성장 동력에 대한 확인이 필요합니다. 특히 6월에 개최되는 청정수소 발전 입찰에서 연료전지가 경쟁 우위를 점할 수 있는지에 주목해야 합니다.

 

따라서 투자의견은 Buy를 유지하며, 적정주가는 32,000원으로 설정되어 있습니다. 이는 현재 주가에서 약 19%의 하향을 의미합니다. 하지만 이후의 성장 동력과 청정수소 시장 결과에 주목하여 향후 투자 결정에 반영할 필요가 있습니다.

 

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